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事件：

公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入36.28亿元，同比增长15.83%；归属于上市公司股东的净利润3.84 亿元，同比增长224.86%。单二季度实现收入24.84 亿元，同比增长14.67%，实现归母净利润3.83 亿元，同比增长96.13%。

点评：

产品结构调整，毛利提升明显。公司上半年实现销售毛利率为32.03%，同比增长4.25pct，单二季度实现销售毛利率35.34%，同比增长5.62pct，环比增长10.5pct。毛利率修复成果显著，主要得益于公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，以及主要能源煤炭、天然气等价格较去年同期相比回落。公司上半年经销/直销渠道分别实现收入22.28/13.58 亿元，同比增长17.39%/15.08%。占营业收入比例为61.41%/37.43%，中大规格高值产品销售占比提升至29%。分行业看，公司瓷砖/卫浴毛利率分别为33.46%/23.85%，同比增长5.00pct/2.49pct。

费用管控成效显著，盈利能力进一步增强。公司积极推动数字化转型与业务转型，进一步加强精益管理、降本增效。公司上半年实现销售净利率10.58%，同比提升6.84pct，销售净利率已经恢复至2021 年同期水平。

单季度看，公司单二季度实现销售净利率15.42%，同比提升6.4pct，为往年同期净利率最高水平。上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.12%/5.16%/2.24%，同比降低3.11pct/2.71pct/0.52pct。

回款表现良好，可持续经营及抗风险能力增强。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额9.38 亿元，同比转正并且实现大幅增长；截至报告期末，公司应收账款为11.53 亿元，较去年同期下降，较去年年末仅增长0.34%。面对目前部分房地产企业有可能出现的流动性问题，公司主动管控房地产工程业务风险，坚持项目风险控制优先，后续有望持续发挥C 端业务占比高，回款质量好的优势，进一步提升在当前宏观背景下的抗风险能力。

维持公司“增持”评级，考虑到公司产品结构改善，毛利率提升，叠加费用管理成效显著，净利率提升迅速，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025 年实现归母净利润8.82/10.53/12.82 亿元，EPS 为0.75/0.90/1.09元，对应PE 为14.46/12.11/9.95 倍。

风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。